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投资要点：

核心观点：如期加息25bps，年内或还有1次加息，降息时点或较预期更晚。7月FOMC如期加息25bps至[5.25,5.5]%，至此联邦基金利率持平至2001年以来高位。由于距离9月FOMC会议间隔较长，美联储继续强调未来加息决策完全依赖于一揽子经济数据。发布会上，美联储不再预期经济衰退，预期2025年实现2%通胀目标。我们倾向于9或11月会再有一次加息，9月FOMC点阵图大概率让“加息交易”落幕，而后续增量的紧缩风险更多来自降息预期的进一步延后。

会议声明：如期加息25bps，经济“温和”扩张。7月FOMC会议如期加息25bps至[5.25,5.5]%区间。与6月暂缓加息时的措辞相比，7月FOMC声明在措辞上仅有两处变化：①对经济扩张幅度的表述小幅回升（从“modest”到“moderate”），回应一季度从1.3%上修至2.0%的GDP增速，这一增速高于了美联储预测的1.8%的潜在增速；②将继续观察增量的数据以决策后续货政路径。

发布会：不再预期经济衰退，预期2025年实现2%通胀目标。本次发布会Powell继续强调后续加息决策将取决于陆续发布的经济数据，对“软着陆”更有信心，并强调年内不会降息。①货政决策：尚未做出任何对未来加息的决策，会根据一揽子经济数据相机抉择；否认了加息节奏改为“间隔加息”的观点；强调不会过度解读单月通胀数据；目前利率在久期上还不足够限制性；降息的时点同时取决于通胀的水平和回落速度，年内很难降息。②通胀前景：供给改善对商品通胀起到了重要作用，货政紧缩将在后续通胀的回落扮演更重要的作用；就业紧俏在现阶段是通胀回落的核心，需要看到劳务市场进一步降温；直到2025年才能看见通胀回到2%。③经济前景：认为会实现2%通胀目标并且避免经济硬着陆；联储官员不再预期会出现衰退；软着陆来自劳务供给的改善与职位空缺的回落。④银行危机：银行业总体维持韧性，但信用环境在收缩；信贷紧缩确实能起到加息的效果，但程度仍不确定。⑤就业市场、金融条件&楼市：劳务市场在逐步降温，工资通胀在回落；金融条件在近期出现改善，明年有可能出现降息+QT组合；楼市供给仍然紧俏，供需改善仍然需要时间。

策略启示：美联储预测“经济不衰退+通胀目标2025年实现”的组合意味着更高的降息门槛和更长的紧缩久期。6月点阵图指引年内尚余25bps待落地，而联邦基金期货交易员隐含年内再加息1次的概率是40%。Powell在发布会不断强调9月FOMC会议是一个LIVEMeeting，届时加息与否完全取决于期间公布的一揽子经济数据（最重要的是二季度GDP与ECI、7-8月的CPI与非农），但他并未对其进行量化。从目前形势推演，我们更倾向于9或11月会再有一次加息，这主要是出于：①产出缺口：即将公布的二季度GDP环比年率有较大概率高于或持平1.8%的潜在增速（美联储GDPNow预测2.4%，分析师预期1.5%），这意味着经济增速或仍高于潜在水平，带来通胀上行风险。②通胀率：更重要的核心CPI难以在年内稳定下4%，美联储对通胀一阶导仍有担忧；如果下半年通胀缺口维持在1-2%的水平，则产出缺口的影响力将增强。③失业率：劳务供给掣肘下，失业率预计在3.4-3.6%之间波动。若年内再加息预期落地，则对美债利率的增量冲击约15bps（（1-40%）x25bps）。但更需警惕的是，如若通胀目标要待到美联储预期的2025年才实现，则当前市场的2024H1降息的预期存在再度延后的风险。

风险提示：①供给冲击导致通胀二次大幅抬升，美联储不得不开启二轮超级加息周期以稳定通胀预期；②过度紧缩导致金融条件过度收紧，引发金融系统风险。